【編者按】ESG投資熱潮興起，推動全球供應商加速ESG指數(shù)體系布局。境外主要指數(shù)機構的ESG指數(shù)布局有以下特征：一是布局路徑多從ESG負面剔除發(fā)展至ESG整合策略。二是氣候轉型類指數(shù)逐漸成為指數(shù)布局重點和產(chǎn)品應用焦點。三是注重ESG評價體系建設和品牌效應積累，側重對ESG相關領域研究成果的指數(shù)化應用。立足中國實踐，境內(nèi)ESG指數(shù)發(fā)布數(shù)量不斷增加。但境內(nèi)ESG指數(shù)化產(chǎn)品結構單一，存在較大發(fā)展空間。隨著ESG生態(tài)建設逐步完善，ESG指數(shù)化投資迎來重要發(fā)展機遇，可考慮從以下幾個方面著力：一是指數(shù)機構建立完善的ESG評級和編制機制；二是指數(shù)機構結合國情豐富已有的ESG指數(shù)圖譜；三是資管機構兼顧權益和固收兩大領域的指數(shù)化投資布局；四是交易所積極推動ESG指數(shù)投資的生態(tài)建設；五是多元化的機構參與到ESG指數(shù)化投資進程中；六是多方協(xié)力搭建ESG交流平臺，助力ESG指數(shù)化投教。

一、境內(nèi)外指數(shù)機構ESG指數(shù)布局特點

（一）境外大型指數(shù)商ESG指數(shù)類型

近年來，ESG指數(shù)作為“責任投資者”參與全球市場的重要投資工具，整合了環(huán)境友好、社會責任和公司治理三個維度因素，反映了投資者在環(huán)境保護、履行社會責任和踐行可持續(xù)發(fā)展理念方面的能力，是引導社會資本積極流向可持續(xù)發(fā)展項目的重要抓手。同時，ESG指數(shù)以ESG原生理念為基礎支撐，憑借著優(yōu)于傳統(tǒng)寬基、行業(yè)和主題指數(shù)的風險收益特征，成為ESG投資框架中重要一環(huán)。

ESG投資熱潮興起，推動全球供應商加速ESG指數(shù)創(chuàng)新供給。從底層資產(chǎn)類型來看，境外大型指數(shù)商主要布局在權益和固收領域，其中，權益市場是布局熱點，主要有寬基、主題類和氣候變化三大類指數(shù)。

1.股票型ESG指數(shù)

（1）寬基類

ESG寬基指數(shù)一般是指通過基礎篩選和權重調(diào)整以實現(xiàn)貼合寬基指數(shù)走勢表現(xiàn)、實現(xiàn)ESG因子最大化暴露的指數(shù)。從境外相關指數(shù)編制規(guī)則來看，該類指數(shù)主要可分為兩類：ESG整合和ESG價值。其中，ESG整合指數(shù)通常基于ESG評級結果，對母指數(shù)進行一定條件的篩選與權重調(diào)整。相對于母指數(shù)，ESG整合指數(shù)通過ESG評級結果的篩選能進一步提高指數(shù)的ESG表現(xiàn)，提高指數(shù)的整體抗風險能力。ESG價值則通常是基于母指數(shù)，針對特定行業(yè)進行側重或剔除。相對于母指數(shù)，ESG價值指數(shù)通過價值投資策略生成的指數(shù)在一定程度上體現(xiàn)了該指數(shù)的價值傾向性，如表征長期在經(jīng)濟、環(huán)境和社會三方面持續(xù)做出突出貢獻公司的表現(xiàn)。

（2）ESG主題類

近年來，可持續(xù)發(fā)展框架下的行業(yè)主題類指數(shù)日益增加，如清潔能源、水資源、低碳技術以及綠色房地產(chǎn)等。該類指數(shù)旨在關注特定ESG相關主題、有著更精準的目標和行業(yè)集中度，同時結合了ESG衍生指標，使其在捕捉環(huán)境議題熱點帶來的超額收益的同時，兼顧了ESG投資理念和相關監(jiān)管要求。

以標普道瓊斯全球清潔能源精選指數(shù)為例，該指數(shù)旨在衡量全球30家具有代表性的從事清潔能源相關業(yè)務公司的表現(xiàn)。通過識別全球市場中從事清潔能源相關業(yè)務的公司，按清潔能源敞口程度及市值篩選指數(shù)成分股，并剔除碳足跡相對較高的公司，將成分股數(shù)量控制在30只，成分股權重按市值與清潔能源敞口程度的乘積進行計算。經(jīng)統(tǒng)計，成分股以風電、太陽能、地熱能、水力以及生物能源相關上下游領域的公司為主，地域分布上以北美地區(qū)的公司為主，美國和加拿大占比超50%。

（3）氣候變化類

氣候變化類ESG指數(shù)衡量氣候變化以及低碳經(jīng)濟過渡，使機構投資者和財富管理機構能夠?qū)夂蝻L險因素納入其全球股權投資過程。境外氣候變化類指數(shù)發(fā)展經(jīng)過三個階段：其中，第一階段氣候變化類指數(shù)以降碳減排為首要目標，主要采用負面剔除和正面篩選的策略，如非化石燃料指數(shù)、清潔能源指數(shù)；第二階段氣候變化類指數(shù)以提供氣候變化解決方案、捕捉氣候機遇為目標，主要采用ESG整合策略或主題投資，如碳效率、碳中和指數(shù)，該類指數(shù)關注高碳減排風險的同時，也關注低碳領域投資機遇；第三階段的氣候變化類指數(shù)與碳中和、碳密度等概念深度融合，設定了硬性的脫碳指標，如歐盟巴黎協(xié)定對標基準（PAB）和歐盟氣候過渡基準（CTB）。該類指數(shù)明確脫碳目標和排放指標，使其符合巴黎協(xié)議基準或者歐盟氣候轉型基準要求的同時，降低了“洗綠”爭議的可能性，成為境外ESG指數(shù)近年來重點發(fā)展方向。

2.債券型ESG指數(shù)

ESG數(shù)據(jù)可得性和數(shù)據(jù)質(zhì)量是決定ESG指數(shù)發(fā)展的重要因素。債券發(fā)行人信息披露質(zhì)量相對較差，債券ESG指數(shù)的發(fā)展明顯慢于股票ESG指數(shù)。近年來，隨著發(fā)債主體信披完善和ESG債券供給增加，境外指數(shù)商也在加大債券ESG指數(shù)布局。從投資范圍來看，境外債券ESG可分為寬基、行業(yè)主題和策略類等。從投資目標來看，又可分為整合型、價值觀及責任投資類、氣候變化主題等三大類。其中，2020年來多家指數(shù)商發(fā)布經(jīng)氣候調(diào)整債券指數(shù)等系列（2020）和基于《巴黎協(xié)定》目標債券指數(shù)（2021）。

3.其他類ESG指數(shù)

過去幾年，多家指數(shù)商陸續(xù)發(fā)布基于可持續(xù)投資的房地產(chǎn)投資信托（REITs）指數(shù)、商品ESG指數(shù)、ESG目標風險多資產(chǎn)指數(shù)，ESG指數(shù)底層資產(chǎn)范圍和多樣性日益豐富。

（二）境外大型指數(shù)商ESG指數(shù)布局趨勢

目前，包括MSCI、標普道瓊斯、恒生等多家國際指數(shù)編制機構均有深入布局ESG指數(shù)，依靠自身優(yōu)勢構建ESG體系，旨在為全球投資者提供更豐富的ESG底層工具。

1.境外指數(shù)商ESG指數(shù)布局特色

（1）MSCI：ESG業(yè)務與指數(shù)體系最為完善

MSCI公司是世界上最大的ESG指數(shù)供應商，目前擁有超過1500只股票和固收類ESG指數(shù)。截至2022年12月31日，MSCI的ESG業(yè)務可分為三大板塊：ESG評級、ESG指數(shù)和ESG投資工具。其中ESG投資工具是基于ESG評級業(yè)務的衍生，包括ESG爭議事件跟蹤、氣候變化指標跟蹤等。

目前，MSCI在股票和固收領域推出ESG系列指數(shù)產(chǎn)品線，指數(shù)投資策略包括ESG整合、價值與篩選、影響力投資三大種類。其中，ESG整合策略是將ESG理念有機融入傳統(tǒng)投資框架，以實現(xiàn)更好的風險收益平衡；價值與篩選策略是基于ESG價值觀念或國際規(guī)范最低標準，對投資標的進行正面或負面篩選，以達到投資組合貼近ESG理念的目的；影響力投資則會優(yōu)選受ESG正向影響較大的資產(chǎn)標的以構建投資組合。

從發(fā)展歷史及趨勢來看，MSCI的ESG指數(shù)布局存在以下三大特色：

第一，MSCI ESG指數(shù)以股票指數(shù)為主，數(shù)量占比超過70%。固收指數(shù)在2013年后才開始陸續(xù)布局，且主要是基于彭博巴克萊指數(shù)構建，直到2020年才推出了基于MSCI固收指數(shù)構建的ESG指數(shù)。

第二，MSCI ESG指數(shù)的投資策略呈現(xiàn)多元化趨勢。從早期推出的ESG整合策略指數(shù)，逐漸拓展至基于價值與篩選策略的ESG指數(shù)。目前，MSCI ESG指數(shù)已經(jīng)覆蓋碳排放、氣候風險等新興主題領域。

第三，MSCI近年重點挖掘氣候變化風險的相關因子，并積極布局相關ESG指數(shù)。MSCI在2014年率先推出低碳指數(shù)，用于解決碳排放和化石燃料儲備這兩方面問題，隨后又在2019年推出基于歐盟氣候變化政策和巴黎協(xié)定下的氣候指數(shù)系列，均為市場首例。

（2）標普道瓊斯：搭建碳數(shù)據(jù)庫，重點關注碳效率與碳成本問題

截至2022年末，標普ESG指數(shù)已覆蓋股票、債券、REITs資產(chǎn)，數(shù)量超過300只。其中，氣候轉型、碳效率、碳成本風險是標普ESG指數(shù)近年來關注的重點。目前，標普ESG指數(shù)共計分為四類：核心ESG、氣候變化ESG、主題ESG和固收ESG。其中核心ESG指數(shù)數(shù)量最多，該系列基于ESG評分高低進行選樣，其中標普ESG系列以主流標普指數(shù)為基礎，在ESG評分篩選的同時保留基準指數(shù)的行業(yè)權重；ESG等權系列將達至特定評分門檻之上的證券都納入其中并采用等權重策略。

（3）恒生：積極跟進國際氣候轉型熱點

隨著香港資本市場對ESG的關注度逐漸提升，恒生指數(shù)公司自2009年開始，陸續(xù)推出了一系列針對香港、內(nèi)地股票市場的ESG指數(shù)及底層的ESG評分指標。恒生ESG指數(shù)及ESG評級乃恒生指數(shù)公司委托香港品質(zhì)保證局以獨立專業(yè)評審機構的身份、采用專研可持續(xù)發(fā)展評估及評分機制所得出的成果。

截至2022年12月31日，恒生共擁有16只ESG指數(shù)，皆為股票指數(shù)，并以香港市場為主，內(nèi)地市場、跨市場為輔。具體來看，恒生ESG指數(shù)可大致分為ESG寬基和ESG主題兩大類。ESG寬基以ESG綜合評分為選樣基礎，其中一部分是將ESG策略加入傳統(tǒng)的恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)，另一部分則是直接挑選港股中評分較高的證券，如恒生ESG50指數(shù)。ESG主題以氣候變化、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展為內(nèi)核，細分主題也已覆蓋了跨市場的智能電動車、清潔能源等E主題指數(shù)。2022年5月，恒生正式發(fā)布恒生氣候變化1.5℃目標指數(shù)，積極跟進國際《巴黎協(xié)定》熱點。

2.境外指數(shù)商ESG指數(shù)布局趨勢

從發(fā)展歷史及趨勢來看，境外主要指數(shù)機構的ESG指數(shù)布局歷程有以下特征：

一是布局路徑多從ESG負面剔除發(fā)展至ESG整合策略。通過基礎篩選和權重調(diào)整以實現(xiàn)貼合寬基指數(shù)走勢表現(xiàn)、實現(xiàn)ESG因子最大化暴露策略的ESG指數(shù)，成為產(chǎn)品應用面最廣的標的。這種整合策略ESG指數(shù)將ESG理念有機融入傳統(tǒng)投資框架，以實現(xiàn)更好的風險收益平衡，可實現(xiàn)對傳統(tǒng)寬基ESG替代，兼具責任投資與市場回報雙重屬性。

二是氣候轉型類指數(shù)逐漸成為國際指數(shù)商近年布局和產(chǎn)品應用焦點。全球環(huán)境議題持續(xù)獲市場關注，相關證券表現(xiàn)優(yōu)異，推動關鍵性環(huán)境變量指數(shù)轉化，ESG指數(shù)知名度快速提升，跟蹤產(chǎn)品規(guī)?？焖贁U大。

三是注重ESG評價體系建設和品牌效應積累，側重對ESG相關領域研究成果的指數(shù)化應用。境外大型指數(shù)機構通過多種方式實現(xiàn)了ESG評價體系研究積累，除基礎的ESG評級之外，還形成了如碳足跡數(shù)據(jù)、綠色/棕色收入等數(shù)據(jù)產(chǎn)品，貫穿指數(shù)方法論和指數(shù)表現(xiàn)檢驗，使其在ESG指數(shù)構建上實現(xiàn)了與多樣化投資目標的深度結合。

（三）境內(nèi)指數(shù)商ESG布局情況

境內(nèi)ESG指數(shù)化投資近年來發(fā)展迅速，尤其是隨著“雙碳”政策及配套法律的出臺和推進，ESG基礎設施完善及責任投資理念的推廣普及，境內(nèi)ESG指數(shù)化發(fā)展面臨前所未有的契機，以清潔能源等為代表的可持續(xù)投資主題基金規(guī)模發(fā)展迅猛。為承接境內(nèi)外市場ESG指數(shù)化投資需求，近年來境內(nèi)指數(shù)商競相加速ESG指數(shù)布局，其中以中證、國證、華證指數(shù)為代表。

（1）中證：ESG指數(shù)體系逐漸搭建完善

中證指數(shù)立足服務國家戰(zhàn)略目標實現(xiàn)，自2020年來不斷完善現(xiàn)有ESG指數(shù)體系，截至2022年12月已累計發(fā)布ESG等可持續(xù)發(fā)展指數(shù)122條，其中股票指數(shù)92條，債券指數(shù)29條，多資產(chǎn)指數(shù)1條。

以追蹤產(chǎn)品數(shù)量靠前的指數(shù)為例，中證ESG基準指數(shù)系列在指數(shù)構建過程中考慮ESG因素以滿足UNPRI的責任投資要求，同時保持與基準相似的收益特征，一般用作ESG投資的業(yè)績基準。中證ESG領先指數(shù)系列反映ESG分數(shù)較高的股票市場表現(xiàn)，旨在將ESG作為一種財務信息之外的有效信息，獲得更穩(wěn)定的長期收益。中證ESG策略指數(shù)系列將ESG作為一種創(chuàng)新型因子Smart Beta指數(shù)，可在一定程度上降低投資風險，提高風險平衡收益。中證碳中和指數(shù)側重與國家氣候戰(zhàn)略和政策目標相結合，契合2016年以來全球?qū)τ诃h(huán)境氣候議題投資的持續(xù)關注，目前已發(fā)布碳中和股票、債券以及多資產(chǎn)指數(shù)。

（2）國證：國際化與本土化共同推進，聚焦特色主題

國證指數(shù)在ESG指數(shù)領域同樣深耕已久，自2005年起相繼發(fā)布境內(nèi)首只治理指數(shù)、首只環(huán)保指數(shù)、首只責任指數(shù)。2017年，國證推出首只在歐洲上市的中國綠債指數(shù)。

截至2022年12月底，國證指數(shù)已累計發(fā)布ESG等可持續(xù)發(fā)展指數(shù)46條，其中股票指數(shù)42條，債券指數(shù)4條。相較于中證，國證更集中于ESG特色主題指數(shù)，如綠色金融、綠色煤炭、新能源裝備等，同時在社會責任及公司治理主題指數(shù)上也有著深厚積累。

國證ESG指數(shù)的構建綜合了國際框架與本土國情。一方面，吸納國際可持續(xù)發(fā)展框架內(nèi)的全球共識議題，密切跟蹤聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標（SDGs），持續(xù)優(yōu)化評價方法及實踐效果。另一方面，關注中國特色ESG價值觀，聚焦“雙碳”、創(chuàng)新驅(qū)動、鄉(xiāng)村振興、共同富裕等國家戰(zhàn)略，修正部分外資機構對中國企業(yè)ESG評價及定價的偏差。

（3）華證：挖掘社會熱點，關注氣候轉型問題

華證擁有獨立的ESG評級體系，目前其ESG數(shù)據(jù)應用場景包括ESG指數(shù)構建、投資組合風險管理、資管產(chǎn)品ESG評價、量化策略研發(fā)等各個領域。2019年，華證推出了第一條ESG指數(shù)——華證ESG。截至2022年12月底，公司已有20只ESG指數(shù)，皆為股票指數(shù)。

按照ESG寬基和ESG行業(yè)主題劃分，華證的ESG主題指數(shù)較有特色。第一，關注氣候轉型。華證-SIIFC氣候投融資ESG指數(shù)是境內(nèi)首個氣候投融資ESG指數(shù)，旨在客觀評價上市公司在應對及適應氣候變化方面的行為和表現(xiàn)。第二，關注社會熱點，比如華證共同富裕指數(shù)、華證社會公益指數(shù)。

二、全球ESG指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展趨勢

（一）境外ESG指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展趨勢

1.ESG指數(shù)化產(chǎn)品在公募基金的應用

過去幾年ESG投資規(guī)模快速膨脹。全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）報告顯示，ESG整合策略取代負面剔除策略成為全球范圍內(nèi)采用最多的投資策略。ESG ETF作為參與ESG投資重要工具，獲得投資者廣泛青睞。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2021年底，全球ESG ETF資產(chǎn)規(guī)模達到3298億美元，同比增長92%。歐洲仍是全球ESG ETF增長引擎，2021年ETF市場超過50%的資金流入可持續(xù)投資領域。美國ESG ETF緊隨其后，在SmartBeta型ESG ETF中，2020年來新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量占比近半。

跟蹤境外ESG指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展，可總結以下趨勢特征：

一是頭部資產(chǎn)管理人近年來明顯加大ESG指數(shù)基金布局。以貝萊德為例，近年來不斷加大ESG指數(shù)化產(chǎn)品的布局。在積極融合ESG與被動投資的過程中，貝萊德主要作了以下三方面的努力：第一，與指數(shù)開發(fā)商合作，推出已有指數(shù)產(chǎn)品的ESG版本；第二，提高透明度，更為詳細地確認并公布指數(shù)的編制方案及ESG評級；第三，行使投票權，參與指數(shù)成分股公司的ESG治理。截至2021年底，公司旗下的iShares ESG ETF產(chǎn)品數(shù)量共122只，規(guī)模合計1731億美元。

二是ESG主動管理類指數(shù)基金的發(fā)展趨勢顯著落后于ESG ETF產(chǎn)品。目前，全球ESG指數(shù)基金的規(guī)模以ESG ETF為主，占比超過70%，而以ESG作為因子開發(fā)的指數(shù)增強基金數(shù)量和規(guī)模均遠不及ESG ETF。主要原因一方面是目前ESG作為因子的超額收益尚不顯著，無法長期有效實現(xiàn)收益增厚的效果；另一方面是作為場內(nèi)基金，ESG ETF的低費率、二級市場可交易、持倉透明、靈活申贖等優(yōu)勢更加符合機構投資者的配置偏好。因此，從市場導向來看，境外ESG指數(shù)化實踐更多地被應用于ETF之中。

三是主題投資持續(xù)升溫，氣候產(chǎn)品大受歡迎。作為ESG投資重要組成部分，ESG主題投資熱度持續(xù)高漲，2021年來新發(fā)ESG ETF產(chǎn)品中，氣候、低碳、可再生能源等主題產(chǎn)品占比較高。隨著歐盟氣候過渡基準（歐盟CTB）和歐盟巴黎協(xié)定對標基準（歐盟PAB）建立，對標CTB和PAB的氣候變化ETF產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)?？焖僭鲩L：2022年來貝萊德、先鋒領航等多家大型資管公司紛紛推出符合巴黎氣候目標ETF；2022年2月上市的iShares Paris-Aligned Climate MSCI USA ETF成為美國2020年來新發(fā)ESG ETF中的規(guī)模之最；同時，歐洲市場推出全球第一只同時符合《巴黎氣候協(xié)定》和歐盟《氣候變化基準》的中國股票ETF（Franklin MSCI China Paris-Aligned Climate UCITS ETF）。

四是權益產(chǎn)品仍是主導，但固收產(chǎn)品關注程度持續(xù)上升。目前，全球ESG ETF中有接近八成為權益產(chǎn)品，但從IIA（指數(shù)行業(yè)協(xié)會）2022年對全球300家資管公司年度ESG調(diào)查結果顯示，接受調(diào)查的資管公司中約76%在固收投資組合中整合了ESG因素，該比例較2021年的42%有大幅上升。其中，在固收指數(shù)化投資組合中，該比例升至87%，高于權益組合實施ESG因素比例。

2.ESG指數(shù)化產(chǎn)品在養(yǎng)老投資中的應用

ESG投資理念與養(yǎng)老金屬性具有天然的適配性，養(yǎng)老基金管理大量退休儲蓄，資金的公共屬性、長期屬性以及避險屬性使其更適合進行ESG投資。養(yǎng)老金投資與ESG的結合能夠從投資端倒逼企業(yè)履行社會責任，提升公司的可持續(xù)發(fā)展能力，同時助力綠色金融體系健全，實現(xiàn)經(jīng)濟效益和社會效益的協(xié)同增長。

截至2022年12月31日，全球前十大公共養(yǎng)老基金均在一定程度上采用了ESG投資策略。其中，日本政府養(yǎng)老金投資基金GPIF是全球資產(chǎn)規(guī)模最大的養(yǎng)老基金，同時也是ESG整合投資策略的先行者，其特色是將跟蹤ESG指數(shù)的被動型投資納入投資范疇。從2017年開始，公司ESG被動資管規(guī)模不斷增長，從最初的1萬億日元增長至2020財年末達到10.6萬億日元。截至目前，GPIF先后四次增加對ESG指數(shù)產(chǎn)品的投資。

GPIF對其投資ESG指數(shù)的選擇十分謹慎，總結來看考慮的因素包括：（1）指數(shù)的市場表現(xiàn)，包括收益和風險特征、換手率等；（2）指數(shù)的編制，包括指數(shù)的定義、建立流程、編制方法等；（3）指數(shù)所采用的ESG評價體系，包括數(shù)據(jù)質(zhì)量、可理解度、信息透明度等；（4）指數(shù)公司的組織結構，包括和投資者、媒體等的溝通交流、發(fā)展?jié)摿Α?nèi)控及利益沖突管理等。

另外，GPIF還會充分考慮指數(shù)的多樣性，使其總體平衡，不局限于ESG中單個因素，并且在境內(nèi)和境外都進行充分布局。GPIF積極與指數(shù)編制方進行合作，包括要求公開指數(shù)編制的方法論、要求指數(shù)編制方與企業(yè)合作并報告進展、支持指數(shù)編制方面向投資者以及發(fā)行人開展投資者教育等等。在收益率相同的情況下，GPIF選擇更為積極地和投資組合內(nèi)公司進行合作，在選擇標的指數(shù)時會將和成分股公司交流的頻率納入對指數(shù)編制機構的篩選指標中。

（二）境內(nèi)ESG指數(shù)化產(chǎn)品發(fā)展趨勢

1.ESG指數(shù)化產(chǎn)品在公募基金的應用

境內(nèi)ESG投資尚處于初期發(fā)展階段，投資者入場節(jié)奏落后于境外發(fā)達市場，整體向上空間較大。在“雙碳”目標指引及境外ESG投資情緒帶動下，近年來境內(nèi)ESG投資規(guī)模快速提升，以ESG主題公募基金為代表的相關主題產(chǎn)品在市場上呈現(xiàn)多樣化態(tài)勢，投資者對于ESG的認知程度也在逐步上升。

截至2022年12月31日，境內(nèi)市場中共有136只泛ESG主題指數(shù)型公募基金，存續(xù)規(guī)模1187億元，以新能源汽車、光伏等為主。相比之下，跟蹤ESG策略、ESG優(yōu)選指數(shù)的基金規(guī)模較小，目前成立的ESG策略類指數(shù)基金僅13只，規(guī)模均不超過10億元，規(guī)模占比僅為2%。

跟蹤境內(nèi)ESG指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展，可總結以下趨勢特征：

一是ESG被動投資逐步升溫，ESG ETF品類布局節(jié)奏加快。被動型策略產(chǎn)品的發(fā)展有賴于ESG指數(shù)種類的豐富，雖然境內(nèi)的ESG指數(shù)種類相比境外成熟市場仍有差距，不過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，境內(nèi)市場的ESG指數(shù)大多發(fā)布于2019年以后，ESG基準指數(shù)、ESG優(yōu)選指數(shù)、ESG整合指數(shù)的相繼發(fā)布進一步完善了ESG指數(shù)圖譜。截至2022年底，全市場ESG ETF數(shù)量已增至72只，規(guī)模達667億元。未來，ESG相關指數(shù)的發(fā)展和種類的不斷創(chuàng)新將是ESG指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展的一大趨勢。

二是公募機構不斷深化ESG主題投資，單因素細分主題型指數(shù)產(chǎn)品相繼發(fā)布。從簡易、單一的負面剔除策略逐步衍生到ESG整合、ESG主題投資、ESG優(yōu)選等策略，體現(xiàn)出公募機構對于ESG投資重視程度的不斷提升。多家公募機構積極把握低碳經(jīng)濟轉型過程中的各種機遇，逐步深入到細分維度的新能源、低碳、風電等ESG相關主題投資。2022年，多家機構集中申報跟蹤中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)的ETF產(chǎn)品并獲批成立。但是，創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展的同時，更需要公募機構、指數(shù)公司做到對相關策略、主題嚴格、清晰的界定，否則類似于“漂綠”的現(xiàn)象將再次發(fā)生。

三是ESG整合策略逐步取代負面篩選策略。境內(nèi)ESG指數(shù)基金更多采用負面剔除策略，而在境外，ESG整合已成為策略類型的主流。高質(zhì)量的ESG數(shù)據(jù)和評級對在投資流程中全面整合ESG因素有著十分重要的作用。在ESG底層數(shù)據(jù)的精進、ESG評級方法論的改善過程中，包括中證ESG120策略指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指ESG增強指數(shù)等ESG整合策略指數(shù)相繼發(fā)布。未來，隨著境內(nèi)ESG數(shù)據(jù)和評級質(zhì)量的不斷提升，將會有更多公司選擇ESG整合策略指數(shù)作為標的指數(shù)開發(fā)有關指數(shù)產(chǎn)品。

四是泛ESG債券指數(shù)基金成為公募基金布局新方向。隨著2022年7月綠色債券標準委員會正式發(fā)布《中國綠色債券原則》，包括綠色金融債、綠色公司債等多個綠色債券品種均可同步使用該原則，實現(xiàn)了境內(nèi)不同種類綠色債券在銀行間、交易所市場的標準趨同。在此情況下，銀行、保險等金融機構內(nèi)部對于綠色投資的考評標準也將趨于統(tǒng)一，以綠債ETF為代表的泛ESG債券指數(shù)基金可以幫助上述長期資金實現(xiàn)一鍵持有綠色債券資產(chǎn)，此外ETF每日披露的申購贖回清單也能夠幫助機構實時了解自己的組合明細，真正將綠色投資做到專業(yè)化、透明化。

五是ESG在債券指數(shù)投資層面的應用場景有望進一步擴寬。除了傳統(tǒng)的綠債指數(shù)外，ESG被有機融入到了更多債券指數(shù)編制過程中。從債券主題來看，多家指數(shù)公司參考銀行間交易商協(xié)會對于有關主題類信用債的認證標準，于2021年先后發(fā)布了碳中和綠色債券指數(shù)、中國氣候相關債券指數(shù)等泛ESG主題的債券指數(shù)，其中部分指數(shù)被公募機構用于產(chǎn)品開發(fā)或被視為ESG投資的業(yè)績比較基準；從債券品類來看，ESG因子已經(jīng)不僅限于開發(fā)普通的信用債指數(shù)。彭博和MSCI于2022年9月20日推出彭博MSCI中國ESG債券指數(shù)系列，將ESG因子加權、社會責任投資、可持續(xù)發(fā)展主題篩選三種投資策略分別應用到了綜合債、高流動性債、中資美元債等不同債券品類之中，進一步擴充了人民幣債券指數(shù)的ESG應用場景。

2.ESG指數(shù)化產(chǎn)品在養(yǎng)老投資的應用

目前境內(nèi)市場養(yǎng)老金針對ESG投資保持有較高的興趣，各方面也在積極布局，但ESG在境內(nèi)養(yǎng)老投資領域整體仍處于初步摸索階段。具體來看：

第一支柱方面，全國社保基金理事會堅持“長期投資、價值投資和責任投資”的理念，于2019年底設立了全球責任投資股票積極型產(chǎn)品，在較為成熟的境外市場試點ESG投資策略。自2020年以來，全國社?；鹄硎聲闪⒘薊SG投資專項課題組開展系統(tǒng)研究，以期完善頂層設計，建立符合境內(nèi)實際情況又與國際適度接軌的信息披露機制，探索以適當方式參與可持續(xù)投資的國際合作，并著力構建主被動相結合的ESG投資策略，指數(shù)化投資被納入重點研究范疇。

第二支柱方面，多家年金基金管理人已積極加入了UNPRI等ESG相關組織，但ESG投資策略或產(chǎn)品仍處于初步探索階段，指數(shù)化投資實踐有待于進一步挖掘。

第三支柱方面，公募養(yǎng)老FOF產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增長。2022年末，全市場公募養(yǎng)老基金達到210只，規(guī)模962億元，有半數(shù)基金管理人將綠色投資、ESG投資納入公司戰(zhàn)略框架。目前，境內(nèi)公募養(yǎng)老金產(chǎn)品總體規(guī)模較小，綠色、可持續(xù)、ESG投資占比相對較低，未來有進一步提升空間。

未來，隨著境內(nèi)個人養(yǎng)老金制度框架的建立，ESG指數(shù)化投資有望在養(yǎng)老領域發(fā)揮更重要的作用。

三、境內(nèi)ESG指數(shù)化投資的問題與建議

綜上所述，在ESG指數(shù)的編制方式、ESG指數(shù)化投資策略、ESG指數(shù)產(chǎn)品的布局方面，境內(nèi)外存在顯著的差異。這一方面是由于境外的ESG生態(tài)體系相對較為成熟，在成體系的監(jiān)管框架和多元化的市場需求雙重推動下，境外ESG指數(shù)化投資經(jīng)過20多年的演變和優(yōu)化已逐步成為了資本市場不可忽視的一個環(huán)節(jié)，而境內(nèi)ESG市場仍在發(fā)展初期，ESG指數(shù)化投資尚需經(jīng)歷多方磨合。另一方面，ESG理念雖然起源于歐洲，但若過度關注境內(nèi)外ESG標準和指數(shù)的一致性，不充分考慮境內(nèi)的發(fā)展階段和基本國情，并非責任投資在境內(nèi)落地生根的明智之選。未來，構建具備中國特色的ESG評級標準，持續(xù)優(yōu)化基于中國國情下的ESG指數(shù)圖譜、ESG指數(shù)投資框架是重中之重。

（一）境內(nèi)ESG指數(shù)化投資的問題

1.境內(nèi)ESG生態(tài)體系有待于進一步完善

包括ESG基礎設施、評價體系、信披機制在內(nèi)，境內(nèi)ESG生態(tài)體系有待于全面提升。以ESG評級為例，ESG評級是指數(shù)公司編制ESG指數(shù)的基礎，境內(nèi)ESG指數(shù)都基于指數(shù)公司的ESG評級方法論采用自下而上的選股方法，在ESG主題的界定與選股上的側重不一，缺乏統(tǒng)一標準。此外，在對底層數(shù)據(jù)的抓取和處理方式上有待于進一步精進，指數(shù)公司一般從企業(yè)每年披露的可持續(xù)發(fā)展報告或者ESG報告中收集原始數(shù)據(jù)，但不同企業(yè)披露的數(shù)據(jù)格式一致性很低，如何針對單個議題挑選出最合適的指標、不同格式下數(shù)據(jù)的比較和整合、缺失信息的處理方式都是指數(shù)公司現(xiàn)階段改良評級機制的難題。

2.境內(nèi)ESG指數(shù)化產(chǎn)品結構相對單一

境內(nèi)ESG產(chǎn)品仍以主動產(chǎn)品為主，指數(shù)化產(chǎn)品在公募基金、銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品中占比不高，且主要集中在權益領域。就權益ESG指數(shù)產(chǎn)品而言，跟蹤標的以清潔能源類主題指數(shù)為主，產(chǎn)品同質(zhì)化問題較為嚴重。此外，目前境內(nèi)ESG指數(shù)化投資主要為交易需求，機構投資者在ESG指數(shù)產(chǎn)品方面的配置需求還有待于政策端和市場端的進一步激發(fā)。與歐美市場相比，境內(nèi)ESG指數(shù)化投資在規(guī)模和產(chǎn)品多樣性方面仍存在較大發(fā)展空間。

3.境內(nèi)ESG投資理念有待于進一步推廣

目前，ESG投資在境內(nèi)仍屬于起步階段，包括上市公司、指數(shù)公司、投資者在內(nèi)的各類市場參與者的ESG理念均有待于進一步加強。由于缺乏強制性的ESG信披機制，使得上市公司在ESG領域的踐行程度存在較大差異，缺少對ESG因素深入的了解和認知；在指數(shù)編制層面，由于缺乏清晰的ESG績效判斷標準，使得ESG指數(shù)的表征性很難得到市場的廣泛認可；在實際投資層面，不少投資者仍然以短期利益為主要投資導向，從而忽略了ESG因素對于長期價值的推動作用。因此，ESG政策機制的完善、評價標準的統(tǒng)一、投教模式的優(yōu)化都是現(xiàn)階段的重點關注方向。

（二）境內(nèi)ESG指數(shù)化投資建議

1.指數(shù)機構建立完善的ESG評級機制

在ESG評級層面，各家指數(shù)商可以從以下維度持續(xù)優(yōu)化評級方法論：

一是建議以多維度的公開信息作為評價的主要依據(jù)。借鑒境外指數(shù)商的評級方法論，ESG評價信息通過多維度的公開信息渠道進行全方位挖掘，包括但不限于企業(yè)發(fā)布的財務報告、社會責任報告和定期披露信息，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、認證、處罰、監(jiān)管評價等政府機構發(fā)布的公開信息，以及新聞輿論、事件調(diào)查等權威媒體發(fā)布的信息，提升底層信息的更新頻率和表征性。

二是建議納入更多具備本土化特征的評價維度。以社會責任（S）為例，在ESG評級體系中，可以基于當前國情特征，將“社會貢獻”納入社會板塊的評級指標，從公益事業(yè)開展與科技創(chuàng)新貢獻兩個角度，評價企業(yè)對外圍間接相關者的責任表現(xiàn)，以及企業(yè)創(chuàng)新帶來的社會經(jīng)濟效益，以作為境內(nèi)ESG評級的本土化指標。

三是建議加強驗證ESG評價方法的有效性。ESG評級作為投資者與上市公司之間信息處理的橋梁，將幫助資本市場有效識別潛在的ESG風險和ESG價值。而在這一方面，指數(shù)商本身就具備一定優(yōu)勢，通過外部調(diào)研，并結合研究報告的論證形式，采用理論和實證研究相結合的方式驗證其ESG評價體系的有效性，深度挖掘ESG評價因子的收益表現(xiàn)和風險識別能力，為ESG指數(shù)的發(fā)布提供更可靠的依據(jù)。

2.指數(shù)機構結合國情豐富已有的ESG指數(shù)圖譜

成熟的ESG指數(shù)體系是ESG指數(shù)化投資發(fā)展的前提。境外大型指數(shù)供應商ESG指數(shù)體系健全，跟蹤其指數(shù)的產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均保持市場領先，且在各細分領域均有相當?shù)氖袌龈偁幜?。與國際主流指數(shù)機構發(fā)布的指數(shù)體系相比，境內(nèi)目前ESG指數(shù)圖譜仍存在較大差距。現(xiàn)階段ESG產(chǎn)品追蹤的指數(shù)以新能源汽車主題指數(shù)為主，規(guī)模集中度顯著，這背后代表著ESG指數(shù)的匱乏，ESG指數(shù)圖譜的完善迫在眉睫。

未來，隨著境內(nèi)“雙碳”戰(zhàn)略、氣候變化行動方案、減污降碳協(xié)同治理方案以及鄉(xiāng)村振興等政策的逐步落地，境內(nèi)ESG指數(shù)仍有很大的發(fā)展空間，特別是在指數(shù)編制和覆蓋多樣性方面，指數(shù)機構應結合國情政策豐富已有的ESG指數(shù)圖譜，為長期價值投資提供更多符合境內(nèi)實際的ESG指數(shù)標的。

在此背景下，建議各家指數(shù)商更多地就境內(nèi)ESG相關產(chǎn)業(yè)技術發(fā)展和企業(yè)展開深度交流，挖掘ESG生態(tài)體系下各個環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)最新趨勢和亮點。以今年2月舉辦的2023年中國碳中和產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會為例，按“身邊取和遠方來”相結合、“分布式與集中式”相結合的思路發(fā)展的中東部可再生能源、氣候投融資試點城市的戰(zhàn)略項目、智能電網(wǎng)裝備和電力自動化領域均是當前階段境內(nèi)“雙碳”戰(zhàn)略的主要陣地和突破口，建議指數(shù)商可以圍繞國家重點戰(zhàn)略部署，針對性編制ESG主題指數(shù)，進一步完善境內(nèi)ESG投融資體系。

3.資管機構兼顧權益和固收兩大領域指數(shù)化投資

目前，境內(nèi)ESG指數(shù)化投資仍然以權益類資產(chǎn)為主。以ESG ETF為例，截至2022年底，全市場ESG ETF的標的指數(shù)均為股票類指數(shù)，債券類ESG指數(shù)基金的布局力度仍有待提升。

未來，在權益領域，以公募基金、銀行理財為代表的資產(chǎn)管理機構可以繼續(xù)深入研究ESG優(yōu)選、策略等指數(shù)的布局價值，并結合境外指數(shù)的編制方案，和指數(shù)供應商合作研發(fā)、精進ESG指數(shù)的方法論。此外，結合全球發(fā)展趨勢和境內(nèi)政策導向，從長期來看，資產(chǎn)管理機構可以加大碳中和主題指數(shù)基金、碳期貨ETF、氣候變化相關基金等創(chuàng)新產(chǎn)品的布局。

而在固收領域，資產(chǎn)管理機構可以結合市場需求繼續(xù)推動綠債、碳中和債、鄉(xiāng)村振興債等泛ESG主題類信用債指數(shù)基金的布局。同時，資產(chǎn)管理機構可以結合境內(nèi)ESG披露指引的發(fā)布情況，研發(fā)ESG策略類債券指數(shù)基金，通過ESG負面剔除策略等方式，依靠綠色債券整體較好的信用資質(zhì)及無公募債券違約的先例，為投資者提供更為穩(wěn)健的利差表現(xiàn)，以致力于ESG投資在固收領域的全面布局。

4.交易所積極推動ESG指數(shù)投資的生態(tài)建設

在交易所和指數(shù)商層面，建議從多維度積極推動ESG指數(shù)投資領域的生態(tài)建設。一是在積極研發(fā)ESG指數(shù)的同時，可以加大對資產(chǎn)管理機構布局ESG產(chǎn)品的扶持力度，例如推動將ESG產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)、ESG投資規(guī)模納入對金融機構的表彰考核指標等，通過一定的激勵措施、稅費減免等舉措以加快ESG指數(shù)基金的布局節(jié)奏，進一步豐富ESG產(chǎn)品的種類。

二是建議推動ESG指數(shù)衍生品的研發(fā)力度，例如聯(lián)合研發(fā)基于深證成指ESG基準指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指ESG基準指數(shù)的期權產(chǎn)品，能夠和已有的場內(nèi)品種形成互補、創(chuàng)新的期權產(chǎn)品體系，有利于市場投資者更多參與到ESG投資市場，進一步提升相關ETF的場內(nèi)活躍度，完善ESG ETF市場的生態(tài)體系。此外，ESG指數(shù)衍生品也會進一步提升ESG市場定價的效率和風險管理能力，有助于市場更規(guī)范化地進行ESG投資。

三是建議推動交易所綠色債券的發(fā)展。從目前國內(nèi)機構投資者對ESG產(chǎn)品投資需求來分析，綠色債券的投資需求尤為突出，因此，抓住綠色債券的發(fā)展時機可以促進境內(nèi)交易所的ESG市場建設，同時吸引長期資金的參與。未來待時機成熟，可考慮加大開發(fā)綠色債券相關指數(shù)和場內(nèi)基金。

5.多元化的機構參與到ESG指數(shù)化投資進程中

現(xiàn)階段境內(nèi)ESG指數(shù)化投資產(chǎn)品中公募基金占比較大，銀行理財、保險公司占比相對較小，存在較大的發(fā)展空間。未來，以保險公司為代表的長期資金可以更多參與到ESG指數(shù)化投資中，充分發(fā)揮險資長期資產(chǎn)配置經(jīng)驗與優(yōu)勢，通過多元化產(chǎn)品創(chuàng)新追尋可持續(xù)投資回報，積極探索可持續(xù)投資實踐與行業(yè)發(fā)展的雙向互贏。

此外，ESG投資可以在境內(nèi)健全多層次養(yǎng)老保險體系中發(fā)揮重要作用。未來，借鑒日本養(yǎng)老金GPIF的經(jīng)驗，社?；饡部梢灾鲃臃e極地與指數(shù)編制機構進行合作，更深入地參與到ESG指數(shù)化投資進程中。

除了上述提及的公募基金、銀行理財、社?；鹜?，券商資管等機構也可以通過合作編制ESG指數(shù)，積極開拓ESG指數(shù)化投資應用場景。

6.多方協(xié)力搭建ESG交流平臺，助力ESG投教

未來，可以由ESG、綠色理念相關的自律組織牽頭搭建ESG交流平臺，組織ESG沙龍，以便于監(jiān)管機構、上市公司、指數(shù)供應商、資管機構針對ESG有關問題進行實時交流。ESG交流平臺的構建可以幫助上市公司更好地了解ESG信披的監(jiān)管要求、幫助指數(shù)供應商更好地應證ESG底層數(shù)據(jù)的真實性、幫助監(jiān)管機構更深入地傳達ESG有關的指引條例，幫助資管機構更全面地通過企業(yè)參與和投教等方式提升上市公司的ESG表現(xiàn)。

此外，可以由交易所、指數(shù)公司牽頭，組織針對上市公司和廣大投資者進行系列的ESG指數(shù)投教培訓。效仿歐盟地區(qū)的方式，由當?shù)卣畽C關、自律組織牽頭組織關于ESG信披標準、ESG投資實踐方面的投資者教育活動，幫助上市公司逐步樹立“監(jiān)督-指引-培訓-披露”四位一體的完整體系，幫助投資者更深入理解ESG理念，加強ESG指數(shù)化投資意識。